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1、華夏銀行刷卡機簽到失敗怎么辦

華夏銀行刷卡機簽到失敗怎么辦

華夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是經中國證監(jiān)會批準成立的首批全國性基金管理公司之一。截至2020年12月底，累計服務1.65億個人投資者以及6萬戶機構投資者，歷年累計為客戶盈利合計3200億元（剔除聯接基金），歷史累計分紅1700億元，總資產管理規(guī)模突破1.6萬億元（含子公司）。@華夏基金\x02#華夏基金入駐#\x02

華夏基金投研團隊集體入駐今日頭條，并為大家?guī)硐掳肽晔袌鲎邉莸娜娼庾x。

以下為集體入駐訪談實錄：

問：能否簡要介紹下自己的投資理念和框架？

鄭煜：在投資中，堅持“長期價值投資”的理念，企業(yè)的價值創(chuàng)造是投資的核心收益來源。在選股上，我們希望集中投資于同時具備“價值創(chuàng)造、治理良好、安全邊際”的投資標的，精選出兼具良好財務品質、穩(wěn)定分紅能力、高股息和持續(xù)盈利增長的上市公司股票作為主要投資對象。同時注重控制回撤和風險，追求較低回撤下的長期回報。

華夏基金蔡向陽：整體投資框架是選擇優(yōu)質的互聯網股票，以及不被互聯網顛覆的傳統(tǒng)類的價值壁壘型公司，而這類公司大部分存在于品牌類企業(yè)，整體組合呈現比較簡單的特征，第一種是優(yōu)秀互聯網公司；第二種品牌類，像各種白酒、新消費，整個持股跟產業(yè)結構比較簡單，互聯網+消費，還有部分醫(yī)藥、免稅等，構成了一個整體組合，所以整個框架是投資優(yōu)秀的互聯網及不被互聯網顛覆的傳統(tǒng)優(yōu)勢型壁壘企業(yè)。從我的投資框架來看，主要是堅持長期基本面選股，并不是以三個月或五個月來衡量漲跌的選股方法。一旦買入則盡可能長期持有，力爭獲得超額回報。

周克平：我的投資思路是自上而下在中長期角度尋找大級別產業(yè)趨勢下的確定性機會，充分挖掘細分的景氣賽道以及供需錯配的環(huán)節(jié)，聚焦先進制造業(yè)、新能源、云計算SAAS、現代服務業(yè)、生物醫(yī)藥、傳統(tǒng)行業(yè)的效率提升等六大賽道，力求把握大級別產業(yè)周期機遇。在個股選擇上，根據企業(yè)的生命周期、創(chuàng)新、現金流分布，將公司分為四大類資產：項目型、產品型、平臺型、生態(tài)型，精選后三大類型的優(yōu)質龍頭?？偟亩?，從投資角度，我們的目標就是要去不斷的尋找新的符號時代趨勢的新的”核心資產“，并不以現在的市值作為我們考量的標準，我們會更多的看公司成立的時間，企業(yè)家成長的時代背景，公司上市的時間，以及他所對應的時代背景，通過我們的研究，不斷去尋找更加有活力的組織和企業(yè)，從而讓我們的組合更加符合時代趨勢。

劉平：我的投資策略框架是通過對產業(yè)周期，政策周期和股票周期的一個三期共振的理解，建立自己的一個擇股與擇時體系，通過追求可持續(xù)的可把握的一個回報。具體來講，首先是要看清產業(yè)方向，前瞻性研判篩選出未來景氣趨勢向上的行業(yè)；第二，在選出的細分行業(yè)內，做跨市場的對比研究：先研究在美股、H股中的領先企業(yè)，再對A股的公司做映射研究；第三，精選個股，按照盈利模式、護城河、定價權等五要素選股標準去選擇優(yōu)質成長股；第四，將成長股內部也劃分為兩類，目的是根據當年市場的主風格確定哪類成長股應為倉位主力，使得基金風格不背離于市場風格。第一類為基本面扎實、盈利模式清晰的龍頭企業(yè)， 第二類持倉為投資于更為前沿和探索新模式的潛力型新興成長公司。第五，做好跨市場與市場內的再平衡，根據跨市場的風險收益對比，確定選出的趨勢向上行業(yè)內各市場中個股的權重等。

黃文倩：我投資框架的核心是關注企業(yè)長期創(chuàng)造現金流的能力。在不做激進估值的前提下，尋求3-5年中長期的復合回報。通過自上而下和自下而上相結合的方法挖掘出優(yōu)公司，構建股票投資組合。從投資框架上重點關注幾個維度：選好賽道。選擇一個夠長夠厚的雪坡，關注賽道增速以及未來3-5年的空間；選商業(yè)模式。重點關注能夠形成有競爭壁壘、發(fā)展成龍頭企業(yè)的商業(yè)模式；選競爭格局。在龍頭競爭格局達到相對比較穩(wěn)定階段，可能是投資較好的階段，有的行業(yè)增速特別快，其高速增長期也是可投資的。選好公司。管理層是否誠信以及治理結構；選性價比。合理估值買入優(yōu)質公司，低估值買入反轉行業(yè)和公司。

經過節(jié)后這一波調整，部分優(yōu)質資產已經到了可以布局的時點，對于價值投資而言，好東西跌下來的機會是值得興奮的。

季新星：之前做研究員時，就像個作坊的工匠，每天忙于翻磚頭，看看有沒有好貨。做了基金經理后，研究所涉及的公司及股票數量激增，在總結分析的基礎上，將消費行業(yè)按照需求增速和行業(yè)集中度分為四個象限：需求增長快、行業(yè)集中度高的是第一象限，這樣的行業(yè)是最優(yōu)選擇，比如免稅；需求度增長慢、集中度高是第二象限，行業(yè)經過洗牌，競爭格局比較穩(wěn)定，比如白電；行業(yè)需求增長慢，行業(yè)比較分散是第三象限，比如中小餐飲、百貨、服裝品牌；行業(yè)需求增長快、行業(yè)集中度低是第四象限，比如化妝品、教育行業(yè)。

這四象限里，最優(yōu)選擇的是第一象限，第二象限的行業(yè)競爭格局比較穩(wěn)定、估值比較便宜，第四象限的行業(yè)需求增長快、行業(yè)集中度低，如果能找到市場份額提升的公司，都是比較好的投資機會。

林青澤：在投資中，我崇尚和遵循價值投資。在我看來，這個世界上有兩種企業(yè)：一種強調奪取市場份額，是銷售導向，存量思維，這類企業(yè)可能因為執(zhí)行力不錯，或者管理層優(yōu)秀，也有不錯的業(yè)績；另一類強調的是給客戶、消費者乃至整個生態(tài)圈帶來價值，最終帶來自己的業(yè)務增長，是賦能導向，增量思維。最終你會發(fā)現，世界上最偉大的公司都是后一種。所以在我看來，價值投資應該是挖掘那些具有賦能思維和能力的企業(yè)，因為他們的增長是可持續(xù)和長期的。如果簡單理解為去投估值偏低的行業(yè)或者企業(yè)，那就可能踏進價值投資陷阱，忽略了企業(yè)為他人長期創(chuàng)造價值這個更重要的命題。

屠環(huán)宇：我的投資能力圈目前主要集中在科技行業(yè)，總體上是一種“以產業(yè)趨勢為主、以政策驅動為輔”的大體框架。產業(yè)發(fā)展是投資的核心，科技行業(yè)最大的投資機會是來自大的技術變革和大的產業(yè)趨勢。一個大的科技周期可能長達5-10年，在不同時間點、產業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)，都具備很多投資機遇。在一些產業(yè)發(fā)生重大變化和價值轉移的時候，或者新的產業(yè)在未來創(chuàng)造巨大的價值增量的時候，如果能夠跟上社會發(fā)展變遷，找到變遷過程中的贏家，就必然帶來超額回報。而政策驅動下的投資機會是國內相對特色的，但是偏短期，而且不容易提前預判，可作為產業(yè)趨勢投資的補充。

而在具體個股的選擇上，會比較看重商業(yè)模式、成長潛力、企業(yè)家精神這三個要素。商業(yè)模式決定了公司所做的生意是不是一個好生意，長期是否有足夠的壁壘，能持續(xù)獲得超額利潤，決定了業(yè)務的持續(xù)性、穩(wěn)定性、永續(xù)性。成長潛力決定了公司是不是在一個好的賽道上，有明確的產業(yè)大趨勢的紅利支撐，容易實現業(yè)務體量和經營業(yè)績的不斷上漲。企業(yè)家精神決定了公司能否創(chuàng)造超越行業(yè)的自身alpha，至少能不能享受到行業(yè)的紅利。從結果上表現為持續(xù)的競爭力和競爭優(yōu)勢，背后是團隊、創(chuàng)始人、組織管理、治理等。

問：提問鄭煜老師，如何看待2021年下半年的投資機遇？

鄭煜：從宏觀層面來看，經濟修復至中后期，增長動能邊際趨弱且結構分化加劇，房地產和出口韌性較強，而內生動能尚未充分修復。CPI溫和抬升，PPI加速上沖，暫未出現明顯上游向中下游價格的傳導。貨幣政策主基調還將以穩(wěn)定為核心，上半年政策大概率仍將呈現“緊信用+穩(wěn)貨幣”，但月度之間的政策微調會明顯增加。

A股市仍處于風險偏好提升驅動的上行過程中。盡管近期指數有所反彈，但風險偏好仍處于底部區(qū)域，剩余流動性下行決定了短期景氣仍是重要的收益來源，而風險偏好的上行意味著市場會在取得共識的景氣方向上提升估值，大勢仍有繼續(xù)震蕩反彈的動能。從全年角度而言，我們仍認為市場以震蕩格局為主，但是在月度到季度的維度上，部分月份風險偏好處于底部區(qū)間時，將會有由風險偏好提升帶來的指數上漲。

從風格上而言，建議維持均衡配置。一方面，在商品價格上行、剩余流動性下行的基礎環(huán)境沒有趨勢性改變的情況下，周期股的行情尚未終結，仍有表現機會；另一方面，在風險偏好上行的背景下，穩(wěn)定成長和成長風格也將顯著受益，因此建議維持周期+成長的風格暴露。

問：提問蔡向陽老師，如果不小心買高了，短期一直沒有回報，一般能堅持多久呢？

蔡向陽：如果邏輯沒有變化，我會一直堅定持有，比如白酒，長維度拿了快十年，期間跌幅在50%左右有兩次，但堅持時間都很長，核心就是如果它符合我長期的框架，即使短期股價下跌，但是長期利潤增長、行業(yè)的商業(yè)模式并沒有發(fā)生變化的話，這個公司是遲早會漲回來的。所以在股價下跌時，作為我們這種價值投資者心里是更開心的，因為可以更便宜地買到更好籌碼的情況。

問：提問蔡向陽老師，什么情況下會考慮賣掉某只股票？

蔡向陽：主要是看長期增長持續(xù)性和增長收益率。如果增長持續(xù)性、收益率沒有那么高，假設有一個新股票增長持續(xù)性收益率比這只股票高的話，就會替換。但是由于過往的選股水平已經淘汰了很多這種公司，剩下新進來的這些就是兩方面：一是互聯網類公司，因為互聯網類公司在不斷地涌現，還有其他公司也在不斷回港股，提供更大的選股范圍；二是類互聯網類公司，用互聯網公司的方法解決傳統(tǒng)行業(yè)的公司我也在持續(xù)關注。這些公司是我長期喜歡投資的公司，這樣會對原有部分品牌類公司進行一定的替代。

問：提問劉平老師，為什么近兩年港股投資突然成了香餑餑？

劉平：港股是我們當前認為投資吸引力非常高的一個市場，如果大家還停留在港股只有低估值的優(yōu)勢，那么就一定會錯過當前港股高成長、新經濟的一個新時代。在2020年在賺錢效應的驅動之下，其實已經有很多的投資者開始注意到了港股市場的投資機會，尤其是到今年以來又進一步發(fā)酵，包括1月份南下資金凈流入超過了去年全年的一半，反映大家對于港股投資熱情是非常高的。今年2月下旬至今，其實港股和A股都幾乎同步地進入了一個調整周期當中，但是從整體的波動率或者說回撤幅度來看，港股它的波動率其實明顯要低于A股。

尤其是在現在很多優(yōu)質的新經濟公司都傾向于從海外市場回到國內市場開啟一個更安全的融資渠道，所以說回歸港股成為了現在比較重要的一個選擇。未來幾年香港將成為新經濟公司主導的市場，有一批極為優(yōu)質的新經濟龍頭企業(yè)在香港IPO，隨著底層資產的優(yōu)化，港股的表現值得期待。

問：提問劉平老師，過去十余年的投研經歷給你什么啟示？

劉平：投資從來都是一個認知自己的過程，每個人在投資的過程中，一遍一遍的賺錢，一遍一遍的虧錢，被市場反復敲打。這其中有幾點非常重要：一是要建立自己的投資框架、選股模型，這是本職工作要做的；二是要磨煉自己的內心，知道什么樣的機會是要的，什么樣的機會是不要的，只要自己可把握的機會。還有一點就是永遠不要去追高，在底部的時候不要恐懼，保持一個樂觀平和的心態(tài)。

問：提問周克平老師，如何理解科技板塊今年以來的波動？

周克平：2020年的疫情使得一個原本需要在2-3年走完的經濟周期，在12個月內迅速完成。從去年的一季度至今，我們經歷了經濟的蕭條（去年一季度GDP下滑10%），流動性刺激下的復蘇（去年二季度），經濟逐步走出蕭條（三季度），以及到今年上半年的經濟強勁復蘇，而隨著今年二季度以來大宗商品全面走強，經濟進入過熱甚至滯脹階段。

在我們的成長投資框架下，我們在貨幣偏松，經濟弱復蘇下，結構性的成長股投資會有更好的表現，在去年以來的經濟短周期波動中，對應的是去年的二三季度，而對我們不太有利的宏觀環(huán)境是經濟過熱和滯脹階段（實際上滯脹對股票整體都不利），而目前我們的宏觀環(huán)境對應的就是經濟可能進入滯脹階段。

但是我們需要理解，任何宏觀上的波動，流動性的波動，都是周期性的，我們做股票投資，更多的是在周期性中把握結構性的成長，我們認為，如果不是因為疫情，宏觀經濟的波動周期會顯著下降，而我們認為后疫情時代，激烈的宏觀波動也是少數特例時期，展望下半年到明年，我們認為滯脹和波動最大的時候將逐步過去，而經濟波動性將逐步降低，而在這個波動過程中，我們在耐心的尋找被錯殺的結構性機會，以尋求在經濟波動性降低，宏觀環(huán)境對我們有利的時候，能夠創(chuàng)出新高。

問：提問周克平老師，成長股中哪些細分領域下半年值得重點關注？

周克平：我們認為新能源汽車和軍工依然是制造業(yè)里景區(qū)度最高的行業(yè)，同時新能源汽車的前景和爆發(fā)性可能較軍工更強，同時我們認為云計算和互聯網資產依然是中國TMT里最好的資產，我們依然會保持對這幾個方向的長期大幅配置。短期我們觀察到新能源汽車板塊行情進入全面擴散階段，保持相對謹慎態(tài)度。

同時我們認為優(yōu)質軍工民企，有可能在接下來一段時間內延續(xù)反彈，同時我們認為部分TMT公司具備長期投資價值，這部分公司我們后期也將集中調研，尋找到業(yè)績能持續(xù)兌現，估值在合理偏低未知的公司。另外，我們在高端制造業(yè)如機械以及服務業(yè)中，將繼續(xù)尋找新上市的公司，布局“未來的核心資產”。

問：提問季新星老師，消費行業(yè)節(jié)后深度回調，你覺得消費板塊后市機遇怎么看？

季新星：我2009年畢業(yè)以后就入行從事消費行業(yè)的研究，已經有12年了，后來做投資主要是集中在消費板塊。記得在我做研究員時，不管是大盤漲還是跌，其實在消費板塊都能夠找到很多投資亮點或投資機會。比如在2011年和2012年，大盤是熊市，但是我在做研究員時考核模擬組合，我的模擬組合每年都能取得很高的正收益。所以哪怕大盤不好，里面還是有很多投資亮點。

背后的原因，我認為主要原因是中國人口數量眾多，內需市場容量特別大，GDP60%以上都是由消費構成的，是第一大權重的支撐。另外整個需求層次非常多樣化，比如中國南北方差異、一二線城市和三四線城市消費習慣、消費偏好也不一樣，包括城市和農村差異，所以整個差異化非常大，任何一個公司只要抓住一個細分市場，都有可能做成一個很大的公司。這是需求端。

從供給層面來看，消費品公司跟一般投資品或工業(yè)品也有所不一樣，因為工業(yè)品和投資品，如鋼筋、水泥都是同質化的東西，但是消費品的品牌和品牌之間還是有差異化的，一旦能夠有一批忠實的粉絲，這個公司都會活得比較舒服，而且一旦做出一個知名品牌，延續(xù)性很強，有些品牌能夠延續(xù)幾十年甚至上百年有可能，這樣可持續(xù)性比較好。

股票長期收益不取決于短期爆發(fā)力有多強，往往如果短期漲得很厲害，回落的風險也很大，更關鍵在于長期持續(xù)性，因為股票復利效應，每年都能持續(xù)，消費品就滿足這個條件，持續(xù)性比較好。

問：提問季新星老師，最近醫(yī)美話題比較火，作為消費主題基金經理，你怎么看待這個行業(yè)？

季新星：醫(yī)美是挺有意思的行業(yè)，我其實也花了不少時間研究。比如請醫(yī)療美容院的人來講，請醫(yī)美上市公司的人來講。醫(yī)美到底是什么樣的生意？產業(yè)鏈是什么樣的產業(yè)鏈？包括幾個上市公司，到底在這里面是什么樣的位置？這是一個什么樣的生意？每一塊到底是什么樣？為什么你挑了這家醫(yī)美公司，它的優(yōu)勢到底在哪？別人的優(yōu)勢在哪？

以前大眾會覺得醫(yī)美行業(yè)，好是好，但是里面有很多黑幕，很多信息不對稱在這里面。但是過去三四年，這個行業(yè)發(fā)生了變化：

一個是大家學習效率在變強，通過小紅書、互聯網媒體，減少了信息不對稱，價格更加公開透明。

第二，這個行業(yè)技術在發(fā)生很大變化。本來大家都需要，以前是怕，現在沒那么怕了。以玻尿酸為例，同樣里面添加一個東西，但顆粒度更小，讓你體驗更好，副作用更小。以前你需要動個刀，注射類，現在更多是不用動刀，讓你心里上面的擔憂更小。對比化妝品行業(yè)，哪怕用很好的化妝品，也需要至少半年一年才可能看到效果。甚至有時候還只是心理因素，效果不一定明顯。而醫(yī)美效果是即時性的。你打完以后，甚至一個、兩個禮拜馬上就有效果，立竿見影。同時，這個東西還有帶動效應，周圍的人用挺好，看了后我也要用。而且用了以后，停不下來，目前行業(yè)滲透率還比較低，空間還比較大。各個產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，從上游到中游經銷商，到下游的醫(yī)療服務機構，每個環(huán)節(jié)它盈利能力都可以。

我之前持有的一些醫(yī)美板塊個股，從之前披露的一季報情況來看，收入、利潤、增長都非?？?，股價同樣表現也不錯。背后的原因，一方面是需求增長比較快，無論是觀察周圍的消費群體，或者是去出差路上，可以看到很多城市醫(yī)療美容機構如雨后春筍般地冒出，很多門店在擴張，說明這個行業(yè)景氣度很高。同時從供給層面來看，我投資的股票中有一個大單品，取得了三類醫(yī)療器械證書，在一個時間窗口之內沒什么競爭對手的，所以在細分行業(yè)里也接近于壟斷的市場份額，滿足需求端、供給端都是比較OK的，在估值還算能接受范圍之內，肯定也是比較不錯的投資標的。

問：提問屠環(huán)宇老師，之前有文章提到你外賣騎手的經歷，是出于什么原因會去體驗送外賣？

屠環(huán)宇：可能很多人第一印象會覺得不會是在嘩眾取寵吧，但其實出發(fā)點只是為了體驗和研究外賣行業(yè)，這也是我們投研人員的一種很普通和常見的研究方式，陸陸續(xù)續(xù)送過幾單，有幾點感受可以分享給大家：

1. 即便作為非全職的眾包騎手，也還是有一定準入門檻的，前期需要學習大量的培訓視頻，還要線下培訓簽到；另外如果沒有配備專業(yè)服裝和保溫箱等、或者沒有做過體檢上傳健康證，接單都是有限制的。

2. 我自己送的幾單，都是提前10幾分鐘就送到客戶手中，其實時間還是有蠻大富余的。但這種方式賺錢過于有限，并不足夠高效。大家為了謀生必然會選擇一趟多單的方式，即在送這一單的過程中就同時在接附近的路線接近的下一單，最終將很多單都交叉在一起，盡量把平臺給到的限定時間上限用滿。

3. 從投資的角度，這個生意本身確實是具備規(guī)模效應和網絡效應的，因為要想很好的實現一趟多單，就需要在這個小區(qū)域里商戶足夠多、用戶也足夠多，訂單密度足夠大，才容易實現送餐路徑的復用。是一個非常典型的區(qū)域內的三邊網絡模型，可以實現正反饋循環(huán)，格局向龍頭份額集中。

4. 另外就是系統(tǒng)算法的推薦也非常重要，我本來想讓同事點一單奶茶我?guī)退ニ?，但發(fā)現同事下的訂單我在系統(tǒng)里并看不到，是因為很多訂單都是系統(tǒng)自己的智能分發(fā)的——系統(tǒng)算法越智能，就可以根據騎手的送餐路徑實現更準確地推送，從而提升騎手一趟多單的效率。

很多東西親身體驗過會更有直觀的感受，這也是基金經理調研工作的一部分縮影。

問：提問屠環(huán)宇老師，為什么畢業(yè)后會選擇加入資產管理行業(yè)？

屠環(huán)宇：當時倒也沒有想特別多，也有一定隨機和機遇的因素。不過加入之后我覺得資產管理這個行業(yè)還是有很多有趣和有價值的地方的。我們可以有機會接觸到許多優(yōu)秀的公司和杰出的企業(yè)家，同時每天也會接觸到大量的信息，需要從中去偽存真，基于已知的信息去預測這個世界、這個行業(yè)或這個企業(yè)的未來，最終還可以直接落實到具體的投資操作上。

問：提問黃文倩老師，如何看待基金的波動與回撤？

黃文倩：我自己也是一個個人投資者，投一個基金就是投基金經理，看投資風格。如果你認為你大方向、賽道和這個人做事的方法和他選的賽道長方向是沒問題的，這種情況下，持有基金的時間長一些獲得正收益的概率是大的。短期出現了回撤，如果資產本身沒有發(fā)生變化，我認為它越跌，中長期來看復合回報是越高的。

作為投資組合來看，其實我思考問題的方式跟我買基金是一樣的，這就是為什么我會在去年5、6月份做醫(yī)藥的前倉，以及在去年12月份減持一些次高端白酒，去買入被大家忽視了的一些比較便宜的消費品的資產。核心原因是我會評估首先是不是好資產，看三年或五年這個價格能不能讓我賺錢。如果抱團資產回調很多，但我又看好這些資產看三年五年復合投資回報，那我依然會選擇堅定買入，這一點上買基金和買股票時很相似的，無非我在買股票時，一般會在不同的行業(yè)股票之間做一個切換和配置。

問：提問林青澤老師，對投資者買基金有什么意見和建議？

林青澤：投資者要選擇基金，也應該選擇那些長期證明有選股能力的優(yōu)秀基金經理管理的基金，可能不需要太糾結于短期的回撤。其實短期市場下跌20%并不代表基金經理的能力在這段時間下跌了20%，相反這位有可能還在波動中學習和成長。我們應該對“復利的奇跡”有更多美好的愿景，而少擔心每天的波動，長期持有優(yōu)秀的個股永遠勝于擇時交易。

（基金有風險，投資需謹慎。以上為基金經理線上訪談實錄，不作為投資依據。）

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